上周白糖主力期價(jià)大幅下挫，周度跌幅約3.79%。截至5月15日周五夜盤，鄭糖2009合約收于4913元/噸，相較一周的下跌趨勢(shì)，周五鄭糖合約轉(zhuǎn)為小幅震蕩。

分析認(rèn)為，雖有外部糖源增多對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成利空，但利空已逐漸出盡，消費(fèi)漸漸恢復(fù)，國(guó)內(nèi)還需等待保障措施關(guān)稅變動(dòng)的政策落地。關(guān)稅壓力過(guò)渡后，消費(fèi)旺季來(lái)臨，疫情需求恢復(fù)加快，中長(zhǎng)期低位投資價(jià)值提升。

進(jìn)口利潤(rùn)空間暫較大 市場(chǎng)等待政策落地

新冠肺炎疫情以來(lái)，國(guó)際原油市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)。布倫特原油05期價(jià)“跌出屏幕”“首次負(fù)價(jià)”，投資者“一覺起來(lái)懵了”等令人震驚的市場(chǎng)消息依然歷歷在目，與原油市場(chǎng)相關(guān)聯(lián)的其他產(chǎn)品也無(wú)法獨(dú)善其身。

究其根本，疫情導(dǎo)致能源需求下滑，航空旅游、駕車及公共運(yùn)輸行業(yè)受重挫，致使燃料乙醇產(chǎn)量也大幅下挫。據(jù)了解，巴西乙醇行業(yè)因此面臨危機(jī)。巴西甘蔗行業(yè)協(xié)會(huì)（Unica）等協(xié)會(huì)在致巴西總統(tǒng)的公開信中表示，目前巴西的乙醇售價(jià)低于生產(chǎn)成本。

在乙醇生產(chǎn)入不敷出的情況下，被用來(lái)生產(chǎn)乙醇的一部分甘蔗被轉(zhuǎn)為生產(chǎn)食糖。巴西甘蔗行業(yè)協(xié)會(huì)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，2019/20榨季巴西甘蔗制糖比例約為35%，而2020/21榨季預(yù)計(jì)為45%。

巴西的蔗糖出口、占比均屬全球較高，在供給徒然增加的情況下，全球需求由于疫情影響并未完全恢復(fù)，這對(duì)國(guó)際食糖市場(chǎng)形成利空影響。

另外，巴西貨幣雷亞爾的持續(xù)貶值，使商家傾向于以美元為結(jié)算貨幣的出口貿(mào)易，以保證自身利益。中信建投農(nóng)產(chǎn)品分析師吳新?lián)P稱，巴西疫情依然在持續(xù)發(fā)酵，5月14日巴西新增病例創(chuàng)新高，達(dá)到12392人，累計(jì)已破20萬(wàn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀情緒可能令雷亞爾延續(xù)貶值趨勢(shì)，刺激食糖生產(chǎn)和出口。

據(jù)天下糧倉(cāng)數(shù)據(jù)，鄭糖主力與配額內(nèi)巴西糖進(jìn)口成本價(jià)差為1956元/噸，與配額外巴西糖進(jìn)口成本價(jià)差為364元/噸。利益驅(qū)動(dòng)下，進(jìn)口市場(chǎng)的活躍必然造成國(guó)內(nèi)原糖銷售的低迷。

雪上加霜的是，保障措施稅將于本周到期也構(gòu)成市場(chǎng)對(duì)廉價(jià)進(jìn)口糖的恐慌。配額外85%關(guān)稅大概率將回歸到50%，進(jìn)口利潤(rùn)空間進(jìn)一步放大。經(jīng)計(jì)算，配額稅回歸后，以5月15日鄭糖主力價(jià)為基礎(chǔ)，其與配額外巴西糖進(jìn)口成本價(jià)差將升至1160元/噸。

然而，吳新?lián)P表示，長(zhǎng)期來(lái)看，在低糖價(jià)背景下，全球食糖生產(chǎn)國(guó)持續(xù)性的增產(chǎn)難度偏高，預(yù)示下一榨季北半球產(chǎn)糖國(guó)可能出現(xiàn)減產(chǎn)契機(jī)。

一德期貨資深分析師李曉威也表示，政策預(yù)期進(jìn)口放開，配額放開等消息需要理性對(duì)待，當(dāng)前背景下放開政策管控是較為困難的。

糖漿進(jìn)口真的能成“氣候”嗎？

除因國(guó)際糖價(jià)下跌導(dǎo)致的進(jìn)口原糖增多外，享受零關(guān)稅或最惠國(guó)低關(guān)稅政策的糖漿近日成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年3月份中國(guó)進(jìn)口了9.2萬(wàn)噸糖漿，4月份進(jìn)口了12萬(wàn)噸糖漿。截至4月底，19/20榨季累計(jì)進(jìn)口糖漿達(dá)38.3萬(wàn)噸。按68%糖度推算，大致可替代26萬(wàn)噸白糖。

據(jù)了解，進(jìn)口糖漿的主要成分是白砂糖、粗糖，可以直接用于食品飲料生產(chǎn)，類似于果葡糖漿，雖然價(jià)格上與果葡糖漿相差不大，但口感上要好于果葡糖漿。進(jìn)口糖漿有效的規(guī)避了食糖關(guān)稅以及配額許可制度的約束。

市場(chǎng)憂慮糖漿的大量進(jìn)口將搶占更多的食糖市場(chǎng)。

不過(guò)，李曉威表示，糖漿的進(jìn)口預(yù)期有些夸大，東盟成員國(guó)進(jìn)口是0關(guān)稅，其他國(guó)家關(guān)稅是30%，泰國(guó)進(jìn)口的0關(guān)稅價(jià)格在5300元/噸以上，越南的便宜300元左右?！皵?shù)據(jù)來(lái)看，價(jià)格優(yōu)勢(shì)并不明顯，其他地區(qū)的加關(guān)稅進(jìn)口則毫無(wú)價(jià)格優(yōu)勢(shì)，短期預(yù)期的進(jìn)口能否實(shí)現(xiàn)也是有很多障礙的。”

建信期貨分析，進(jìn)口糖漿和果葡糖漿一樣，液態(tài)漿水不利于保存，一般都是按需生產(chǎn)，這限制了它的大規(guī)模應(yīng)用。

另外，經(jīng)建信期貨調(diào)研了解，大型飲料企業(yè)并未使用進(jìn)口糖漿，原因主要是工藝流程及生產(chǎn)規(guī)模問(wèn)題，而喜歡使用廉價(jià)果葡糖漿的小型門店如奶茶店、烘焙坊更容易轉(zhuǎn)用進(jìn)口糖漿，且目前這種糖漿也有小包裝在售。如此，則進(jìn)口糖漿對(duì)國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)的沖擊并沒有想象中那么大。在成本、使用率、保存期等多重因素下，糖漿是否在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大量取代食糖市場(chǎng)依舊存疑，后期仍需關(guān)注具體數(shù)據(jù)。

也有業(yè)內(nèi)人士指出，不排除部分企業(yè)以進(jìn)口糖漿為名實(shí)質(zhì)進(jìn)口食糖的可能。

仍需持續(xù)關(guān)注國(guó)內(nèi)外動(dòng)態(tài)

印度作為另一產(chǎn)糖大國(guó)，糖價(jià)的波動(dòng)也與其生產(chǎn)密切相關(guān)。

據(jù)聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織（FAO）5月13日最新更新的沙漠蝗蟲情況，在東非，由于沙漠蝗蟲生長(zhǎng)與當(dāng)前的生長(zhǎng)季節(jié)相吻合，因此對(duì)糧食安全和生計(jì)構(gòu)成了威脅。此時(shí)，有一種風(fēng)險(xiǎn)是成群的蝗蟲將遷移到印度——巴基斯坦邊界兩側(cè)的夏季繁殖區(qū)，以及蘇丹，甚至西非。后期還需持續(xù)關(guān)注沙漠蝗對(duì)印度的入侵情況。

另外，國(guó)內(nèi)食糖需求或?qū)⒃黾印?/p>

建信期貨分析，隨著天氣變熱、疫情緩解，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)生活逐漸恢復(fù)正常，預(yù)計(jì)夏季冷飲用糖的需求會(huì)逐漸改善食糖需求，糖價(jià)下跌動(dòng)力會(huì)變?nèi)酢?/p>

根據(jù)百度消費(fèi)者指數(shù)戶外樣組的數(shù)據(jù)，2020年4月對(duì)比此前的3月，戶外食品飲料花費(fèi)增長(zhǎng)27%，復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁，其中冰淇淋、啤酒、包裝與現(xiàn)制飲品表現(xiàn)搶眼，成為了消費(fèi)者回歸戶外消費(fèi)后的優(yōu)先選擇。這種需求恢復(fù)既體現(xiàn)在五一節(jié)后現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格上漲、成交放量的采購(gòu)中，也體現(xiàn)在4月份的食糖銷售數(shù)據(jù)中。

吳新?lián)P也表示，在這些外部糖源的利空逐漸被市場(chǎng)認(rèn)識(shí)之后，基本意味著利空出盡。國(guó)內(nèi)疫情得到持續(xù)控制，需求逐漸恢復(fù)，且產(chǎn)量基本落地，產(chǎn)銷矛盾不足以驅(qū)動(dòng)本榨季行情。

李曉威分析，中期看，消費(fèi)雖降，但庫(kù)存壓力不大，關(guān)稅壓力過(guò)渡后，消費(fèi)旺季來(lái)臨，疫情需求恢復(fù)加快，中長(zhǎng)期低位投資價(jià)值提升，期貨向上修復(fù)基差概率高，長(zhǎng)期看，糖料作物產(chǎn)區(qū)播種大多完成，面積變化不大穩(wěn)中有增，長(zhǎng)后期供應(yīng)壓力沒有明顯增加。（馬悅?cè)?劉玉龍）