近日，李子園發(fā)布公告稱，終止全資子公司原本計劃在云南投資的2億元含乳飲料生產(chǎn)線。官方對于項目終止的解釋為“土地規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃等有關(guān)客觀因素”，但業(yè)內(nèi)普遍認為與含乳飲料營收下滑，現(xiàn)有產(chǎn)能未能充分利用有關(guān)。截至2024年，李子園5個工廠總產(chǎn)能37.59萬噸，而實際產(chǎn)能為24.88萬噸，產(chǎn)能利用率僅為66%。今年5月，李子園還宣布投資3.2億元在寧夏新建包括全脂脫脂奶粉在內(nèi)的生產(chǎn)線。從含乳飲料到奶粉，李子園渴望開辟“第二增長曲線”，但奶粉市場的競爭十分激烈，行業(yè)進入存量階段，李子園要想突出重圍較有難度。

2億元投資項目“踩剎車”

此次李子園終止的產(chǎn)能項目自2022年開始籌劃。2022年1月12日，李子園全資子公司云南李子園食品有限公司與陸良縣人民政府簽署了《投資合作協(xié)議》，擬在陸良工業(yè)園區(qū)青山片區(qū)云南李子園食品有限公司北側(cè)規(guī)劃投資建設(shè)3條含乳飲料無菌灌裝生產(chǎn)線，配套建設(shè)倉庫等附屬設(shè)施。項目總用地規(guī)模約89畝，計劃總投資約為2億元。

公告顯示，9月12日，云南李子園與陸良縣人民政府簽署《云南李子園含乳飲料（二期）項目解除協(xié)議書》，雙方約定協(xié)議于2025年9月12日協(xié)商解除。

對于項目終止的原因，李子園在公告解釋稱，“因土地規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃等有關(guān)客觀因素，相關(guān)手續(xù)不能滿足項目開工建設(shè)和發(fā)展需求。根據(jù)公司產(chǎn)業(yè)布局及可持續(xù)發(fā)展，考慮到時間成本、項目規(guī)劃和行業(yè)需求變化等情況，為進一步加速全國化布局、搶抓市場機遇，優(yōu)化資源配置、降低投資風(fēng)險，維護公司及股東利益，經(jīng)公司審慎研究，與陸良縣人民政府友好協(xié)商，決定終止該項目”。

“李子園是典型的‘不幸中的萬幸’?！备呒壢闃I(yè)分析師宋亮向記者表示，“目前國內(nèi)絕大多數(shù)乳企，包括生產(chǎn)乳飲料、液態(tài)奶、酸奶的在內(nèi)，都面臨著產(chǎn)能過剩的風(fēng)險。2020年以前，國內(nèi)的加工產(chǎn)能就開始過剩，2020年以后，隨著國家鼓勵新建產(chǎn)能，各大乳企包括李子園都在擴產(chǎn)能。但實際上，整個市場需求是相對過剩的，有些企業(yè)的產(chǎn)能已經(jīng)建成了，沒有辦法收回。”

通過財報不難看出，自2021年登上A股市場以來，李子園一直在不斷擴張產(chǎn)能。2021年首發(fā)募資7.76億元，2023年發(fā)行可轉(zhuǎn)債再度募資6億元，總計募資13.76億元，絕大部分投入了擴產(chǎn)能項目。

根據(jù)李子園最新披露的2025年半年報，“公司近年來持續(xù)穩(wěn)健地推進產(chǎn)能優(yōu)化布局。在浙江金華、浙江龍游、江西上高、云南曲靖、河南鶴壁五個自有生產(chǎn)基地基礎(chǔ)上，對浙江金華總部生產(chǎn)基地又增設(shè)了年產(chǎn)15萬噸的含乳飲料生產(chǎn)線，進行了擴產(chǎn)及智慧化工廠的升級與改造，目前該項目正在建設(shè)之中。此外，江西李子園的二期工程已于2024年底完工并投入使用”。

目前，李子園仍有5個較大的在建項目，計劃投資金額達到了15.8億元。根據(jù)此前披露，到2029年公司相關(guān)項目產(chǎn)能將完全釋放，屆時產(chǎn)能將提升至59.26萬噸，以此估算，產(chǎn)能相比2024年將增長58%。

謀“第二增長曲線”

含乳飲料是李子園核心收入來源，但近年來營收增長承壓。

據(jù)了解，含乳飲料是以乳或乳制品為原料，加水及適量輔料經(jīng)配制或發(fā)酵制成的飲料。今年上半年，李子園含乳飲料業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入約為5.83億元，同比下降11.19%。反倒是其他業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入約為3582.51萬元，同比增長77.86%。對于上半年整體營收下滑，李子園表示主要系本報告期市場競爭加劇及公司銷售策略調(diào)整影響，導(dǎo)致銷售額下降所致。

對于李子園來說，如果銷售跟不上，新增產(chǎn)能消化將成為未來需要面對的新難題。財報的數(shù)據(jù)更直接，去年財報顯示，李子園5個工廠總設(shè)計產(chǎn)能約為37.59萬噸，而實際產(chǎn)能約為24.88萬噸，產(chǎn)能利用率僅為66%。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜認為，“在核心單品銷量下滑、現(xiàn)有產(chǎn)能并未打滿的情況下，繼續(xù)擴產(chǎn)既加劇閑置風(fēng)險，也占用現(xiàn)金流，終止是理性選擇”。

作為依靠甜牛奶起家的企業(yè)，李子園含乳飲料業(yè)務(wù)占比高達90%以上，存在過于依賴單一品類的問題。李子園試圖通過多元化布局解題，從椰奶、奶咖到AD鈣奶，幾乎覆蓋了熱門飲料賽道。

2024年4月，李子園宣布推出AD鈣奶；同年底，推出“VitaYoung活力維他命”維生素水；今年5月，李子園宣布擬投資3.2億元在寧夏銀川實施“日處理1000噸生乳深加工項目”，建設(shè)全脂脫脂奶粉、濃縮奶、稀奶油、奶酪等生產(chǎn)線。

對于進入奶粉市場背后的考量，今年9月李子園在回應(yīng)投資者提問時表示，“是基于對行業(yè)發(fā)展趨勢的審慎研判，并結(jié)合了我們在原材料成本控制方面的需求。在奶粉生產(chǎn)方面，將充分利用公司現(xiàn)有成熟的生產(chǎn)管理體系和資源”。

宋亮表示，“李子園做全脂脫脂奶粉，本質(zhì)還是要做乳飲料和液態(tài)奶，因為他們認為寧夏的奶源相對便宜”。

柏文喜則表示，“工業(yè)奶粉和乳制品加工屬于重資產(chǎn)、低毛利業(yè)務(wù)，伊利、蒙牛、新希望等巨頭在寧夏均已布局，產(chǎn)能充足，價格戰(zhàn)激烈。奶粉、奶油業(yè)務(wù)同樣競爭激烈，李子園能否憑借成本、區(qū)域奶源和飲料渠道優(yōu)勢打開B端市場，仍需觀察其客戶拓展進度與產(chǎn)能爬坡速度。短期內(nèi)，新項目對業(yè)績貢獻有限，且資本開支高企，公司現(xiàn)金流和負債率值得持續(xù)關(guān)注”。

對于如何應(yīng)對奶粉市場競爭等問題，記者通過郵件向李子園發(fā)出采訪函，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。（孔文燮）