目前，白酒企業(yè)一季報(bào)已陸續(xù)發(fā)布，各上市公司在此輪財(cái)報(bào)季主要延續(xù)2023年年報(bào)表現(xiàn)——盡管多家酒企繼續(xù)保持雙位數(shù)的業(yè)績(jī)漲幅，但增長(zhǎng)放緩的企業(yè)也不在少數(shù)——這指向白酒行業(yè)已駛離普漲時(shí)代，愈發(fā)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局一季度白酒生產(chǎn)數(shù)據(jù)，今年1月至3月，全國(guó)規(guī)模以上企業(yè)白酒產(chǎn)量125.6萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)6%。在此行業(yè)背景下，約九成白酒企業(yè)在今年一季度保持了業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)，以茅臺(tái)、五糧液為首的頭部酒企穩(wěn)步上升外，山西汾酒、瀘州老窖、古井貢酒、迎駕貢酒、今世緣、金徽酒、天佑德酒7家營(yíng)收、盈利都有20%以上的同比提升。而二線酒企則開(kāi)始出現(xiàn)明顯分化趨勢(shì)。

頭部恒強(qiáng)，但有新格局

由于白酒行業(yè)2023年全年去庫(kù)存難，與較為悲觀的情緒形成反差，主流酒企的春節(jié)檔和開(kāi)門紅表現(xiàn)整體超過(guò)預(yù)期。

頭部酒企仍舊顯示出馬太效應(yīng)，貴州茅臺(tái)今年第一季度營(yíng)收突破460億元，利潤(rùn)總額331.74億元，單季度業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)歷史新高；五糧液營(yíng)業(yè)收入為348.33億元，凈利潤(rùn)為140.45億元，超于往年一季度業(yè)績(jī)。

而緊隨其后的洋河股份、瀘州老窖和山西汾酒對(duì)“老三”之位的競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，在規(guī)模與增速上各有長(zhǎng)短。

2024年第一季度，洋河股份的營(yíng)業(yè)與凈利分別為162.55億元，在上述三家中最高。但以上兩項(xiàng)的同比增速卻都掉至單位數(shù)，分別為8.03%和5.02%。

反觀山西汾酒雖然以153.38億元營(yíng)收低于洋河股份，其60.55億元凈利潤(rùn)卻為三家最高。增速而言，山西汾酒和瀘州老窖第一季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比增幅均超過(guò)20%。

但瀘州老窖也成為報(bào)告期內(nèi)三家之中唯一一季度營(yíng)收沒(méi)過(guò)百億的酒企，其凈利潤(rùn)為45.74億元，與其他兩家差距不小。

享受到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、區(qū)域消費(fèi)升級(jí)的結(jié)構(gòu)性紅利的二線知名酒企在本輪調(diào)整期有明顯上升。一季度中7家實(shí)現(xiàn)20%以上增長(zhǎng)的白酒上市公司中，除山西汾酒、瀘州老窖外，古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒、金徽酒已在今年一季度連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)20%以上業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

其中，上述企業(yè)中一季度漲幅最為明顯的是去年站上200億營(yíng)收的古井貢酒。2024年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入82.86億元，同比增長(zhǎng)25.85%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20.66億元，同比增長(zhǎng)31.61%。

對(duì)此，中郵證券研報(bào)分析稱，蘇皖白酒受益地區(qū)經(jīng)濟(jì)活力，以及理性消費(fèi)下均有不同價(jià)格帶產(chǎn)品承接，整體表現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2024年均實(shí)現(xiàn)較好開(kāi)門紅進(jìn)度，古井迎駕今世緣更優(yōu)。

分化加劇

此外，今年一季度財(cái)報(bào)顯示，區(qū)域白酒企業(yè)業(yè)績(jī)的分化仍在加速。

報(bào)告期內(nèi)，業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄陌拙粕鲜泄緸?家，分別是酒鬼酒、皇臺(tái)酒業(yè)、順鑫農(nóng)業(yè)、金種子酒、舍得酒業(yè)。這些企業(yè)除同為區(qū)域白酒品牌外，共性也在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)主要圍繞中低端條線。

皇臺(tái)酒業(yè)在2023財(cái)年高達(dá)304.04%的凈利潤(rùn)下降之后，2024年一季報(bào)期間凈利潤(rùn)仍然出現(xiàn)64.64%同比下降。金種子在本財(cái)報(bào)季中實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1484萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)扭虧，但營(yíng)收同比下降3.02%，為4.19億元。

順鑫農(nóng)業(yè)2023年?duì)I業(yè)收入105.93億元，同比下降9.3%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損2.96億元。2024年一季度，順鑫農(nóng)業(yè)業(yè)績(jī)略有修復(fù)，營(yíng)收同比下降0.75%至40.57億元，凈利潤(rùn)4.51億元，同比增長(zhǎng)37.42%。

根據(jù)2023年財(cái)報(bào)，順鑫農(nóng)業(yè)去年全年順鑫農(nóng)業(yè)旗下高檔酒、中檔酒以及低檔酒分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.78億元、11.12億元以及47.33億元。盡管高檔酒營(yíng)業(yè)收入較上年提升45.31% ，但占比更高的中、低檔酒在營(yíng)收方面同比分別下降18.05%及22.14%。

與其他幾家略有不同的是，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為高端的舍得酒業(yè)和酒鬼酒也出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑。舍得酒業(yè)一季營(yíng)業(yè)收入21.05億元，同比增長(zhǎng)4.13%。但其歸母凈利潤(rùn)增速同比下降3.35%，為5.5億元。

而酒鬼酒則成為第一季度業(yè)績(jī)滑坡最為明顯的白酒上市公司之一。一季報(bào)營(yíng)收同比下滑48.79%，至4.94億元；公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.73億元，同比下滑75.52%。

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑的原因，酒鬼酒解釋：白酒行業(yè)整體仍處于調(diào)整期，白酒產(chǎn)品價(jià)格承壓，次高端以上產(chǎn)品消費(fèi)需求仍待恢復(fù)。

中糧入主酒鬼酒后，企業(yè)迎來(lái)高速發(fā)展期。但2021、2022年的高業(yè)績(jī)基數(shù)也為2023年?duì)I收、凈利潤(rùn)雙降的“失速”添加慘淡一筆。面對(duì)酒鬼酒“價(jià)格倒掛”“股價(jià)下跌”等問(wèn)題，企業(yè)高層在去年底公開(kāi)指出了企業(yè)存在的“壓貨炒作”“庫(kù)存高企”問(wèn)題。

在過(guò)去的高增長(zhǎng)期，不少商品囤積在渠道中，當(dāng)去年白酒行業(yè)整體面臨出貨難題時(shí)，經(jīng)銷商竄貨、甩貨更加劇價(jià)格崩盤。

為解決上述問(wèn)題，酒鬼酒在2023年4月就發(fā)布文件明確經(jīng)銷商不規(guī)范行為的懲罰制度；2023年7月10日起停止接受高端產(chǎn)品52度500ml內(nèi)參酒的銷售訂單。此后的2023年10月10日，酒鬼酒再次宣布旗下“酒鬼”、“湘泉”系列產(chǎn)品停止接單，以消化既有社會(huì)庫(kù)存。

中郵證券分析稱，2024年一季度食飲行業(yè)整體維持增長(zhǎng)，白酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局越來(lái)越清晰，跑出競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的品牌獲得較好質(zhì)量的開(kāi)門紅。

其中高端酒2023業(yè)績(jī)達(dá)成均超年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，開(kāi)年強(qiáng)韌穩(wěn)健增長(zhǎng)，收入利潤(rùn)均符合預(yù)期，24年錨定雙位數(shù)及以上目標(biāo)。次高端表現(xiàn)分化加劇，汾酒一枝獨(dú)秀，24Q1利潤(rùn)超預(yù)期實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量開(kāi)門紅；舍得/酒鬼短期業(yè)績(jī)承壓，期待后續(xù)改善。（富充）